昨日11月27日（木）の「日報」（為替）で、日本銀行の講演日程をお伝えした。
日程　　　　　　 講演者等　　　　　　　　　　講演内容と記者会見
11月27日（木）　野口旭政策委員会審議委員　　大分県金融経済懇談会における挨拶
12月01日（月）　植田和男日本銀行総裁　　　　名古屋での経済界代表者との懇談における挨拶

ドル円レンジは「1ドル＝156.35－155.85－155.35円」と予想した。

本日も基本的に同じですが、昨日27日（木）の野口旭審議委員の講演が冴えなかったので、
本日11月28日（金）は「1ドル＝156.35－156.10－155.85円」とします。

【１】東短リサーチ（株）代表取締役社長 加藤 出（かとう・いずる）
本日11月28日（金）「日本経済新聞」朝刊に東短リサーチ（株）の加藤 出インタビュー記事がある。※日本経済新聞は折角インタビューをしても、その収録日時を明示しないのは問題です。

東短リサーチ（株）の加藤 出（かとう・いずる）氏は、とてもまともな人です。

●国債市場で進む金利上昇の背景をどう見ますか。

加藤出「根底にはインフレ予想の高まりがある。インフレ下では日銀は国債保有額を減らさざるを得ず、一方で高市政権は積極財政を掲げ、基礎的財政収支（プライマリーバランス、PB）を財政健全化の指標から外すと表明している。今後、国債発行が増えれば、需給環境の悪化からも長期金利が上昇しやすくなる。財政拡張に歯止めがかかるのかといった疑問も市場にある。」

「利上げを急がない姿勢を示した高市首相の過去の発言や、政府の会議の出席者から利上げに否定的なニュアンスが出ていることを受け、日銀の独立性が低下するのではないかとの懸念もある。市場には円安が止まりづらくなることで、インフレ率も高止まりするとの予想もあり、それも長期金利の上昇圧力になっている。」

●日銀の次の利上げ時期はいつと見ていますか。

加藤出「植田和男総裁の足元の物価への見方の変化や、審議委員の間に利上げに前向きな意見が広がっている状況などから、12月に利上げする可能性が2026年1月をやや上回ってきたとみる。」

「仮に1月も利上げできない状況になれば、政府による財政拡張の志向、従来の財政健全化目標の取り下げ、中央銀行の利上げへの不寛容な姿勢という3点セットがそろうことになる。一層の円安進行と長期金利の上昇につながる恐れがある。」

●政府の経済対策をどう評価しますか。

加藤出「物価高対応が補正予算の柱だが、足元のインフレは円安で押し上げられている面が大きい。」

「原油価格の変化を2020年初めから足元までで計算すると、円建てで37％上昇した一方、他の主要通貨建てでは逆に下がっている。円安により食品も顕著に値上がりしており、家計は圧迫されている。」

「円安を放置したまま、財政で物価高に対応してもきりがない。物価高対応は本来は金融政策で対処すべき問題だ。金融緩和の修正が遅い点が円安のかなりの要因であり、生活コストが上がり、家計の実質購買力が低下しているため、経済全体の勢いがそがれてしまっている。」

【２】米国債の利回りと為替（ドル円）
本日11月28日（金）「1ドル＝156.35－156.10－155.85円」

12月1日（月）植田和男日本銀行総裁　名古屋での経済界代表者との懇談における挨拶
人の力ではなく、時間を主人公にして、時間が物事をどのように解決するのかを見守ります。
そして、もう一度下記の目標を追求します。

為替レート変動の重要な要因は内外金利差、さらには先行きの金融政策スタンスの差です。
為替レートの安定は、経済の持続的成長にとって、そして社会の安定にとって不可欠です。
植田日銀の金融政策、そして現在の円相場について、持続可能性の観点からチェックし、当社の目標を追求します。

米国債の利回りと為替（ドル円）
米国　　　　　米30年債  米10年債　米2年債　　 日本
日付　　　　　利回り　　利回り　　利回り　　  日付　　　東京仲値

11/27（24）　　Thanksgiving Day　　　　　　　11/28　156.35－156.10－155.85
11/26（25）　　4.64　　　4.00　　　3.45　　　11/27　　　155.91
11/25（25）　　4.67　　　4.01　　　3.43　　　11/26　　　156.38
11/24（25）　　4.68　　　4.04　　　3.46　　　11/25　　　156.87
11/21（25）　　4.71　　　4.06　　　3.51　　　11/24　　　振替休日

11/20（25）　　4.73　　　4.10　　　3.55　　　11/21　　　157.49
11/19（25）　　4.75　　　4.13　　　3.58　　　11/20　　　157.29
11/18（25）　　4.74　　　4.12　　　3.58　　　11/19　　　155.54 植田/片山/城内 3者会談
11/17（25）　　4.73　　　4.13　　　3.60　　　11/18　　　155.34 植田/高市会談
11/14（25）　　4.74　　　4.14　　　3.62　　　11/17　　　154.70

11/13（25）　　4.70　　　4.11　　　3.58　　　11/14　　　154.74
11/12（25）　　4.67　　　4.08　　　3.56　　　11/13　　　155.03
11/11（25）　　Veterans Day　　　　　　　　　11/12　　　154.28
11/10（25）　　4.71　　　4.13　　　3.58　　　11/11　　　154.36
11/07（25）　　4.70　　　4.11　　　3.55　　　11/10　　　153.93

11/06（25）　　4.69　　　4.11　　　3.57　　　11/07　　　153.24
11/05（25）　　4.74　　　4.17　　　3.63　　　11/06　　　154.04
11/04（25）　　4.67　　　4.10　　　3.58　　　11/05　　　153.49
11/03（25）　　4.69　　　4.13　　　3.60　　　11/04　　　154.38
10/31（25）　　4.67　　　4.11　　　3.60　　　11/03　　　文化の日

10/30（25）　　4.65　　　4.11　　　3.61　　　10/31　　　154.10
10/29（25）　　4.61　　　4.08　　　3.59　　　10/30　　　152.80 植田総裁記者会見
10/28（25）　　4.55　　　3.99　　　3.47　　　10/29　　　151.60
10/27（25）　　4.57　　　4.01　　　3.48　　　10/28　　　152.57
10/24（25）　　4.59　　　4.02　　　3.48　　　10/27　　　153.00

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【１】CBOTトウモロコシ先物の値段と建玉
CBOTトウモロコシ先物の取組（建玉）はドラスティックに変化した。
2026年3月限が1番限に回ると、2026年相場です。

日付　12限値段　出来高　 12限建玉 3限建玉 5限建玉　7限建玉　総取組高

11/28
11/27　Thanksgiving Day　
11/26　4.3175　598,185　　 13,468　744,863　197,647　204,150　145万9,239枚
11/25　4.2350　632,014　　 77,870　716,267　195,702　200,824　148万8,652
11/24　4.2375　600,869　　154,559　682,949　198,993　199,863　153万0,258

11/21　4.2550　484,072　　223,441　646,444　198,882　197,408　155万7,059
11/20　4.2650　537,447　　308,996　619,695　198,900　195,044　160万7,848
11/19　4.2975　468,845　　345,372　598,157　196,051　190,432　160万7,110
11/18　4.3675　408,654　　376,028　585,736　191,231　189,765　161万6,139
11/17　4.3475　502,209　　393,282　579,528　185,052　185,432　161万0,735

11/14　4.3025　952,881　　414,388　576,329　182,449　184,989　162万2,681
11/13　4.4150　848,707　　450,169　563,744　178,521　181,134　161万0,782
11/12　4.3525　610,999　　483,348　512,494　171,198　176,298　157万5,853
11/11　4.3200　467,871　　505,590　506,392　160,378　173,092　157万5,211
11/10　4.2975　458,241　　549,705　502,897　157,156　172,410　160万3,138

11/07　4.2725　382,769　　582,623　477,537　154,846　171,704　160万4,571
11/06　4.2875　446,858　　609,681　468,140　152,210　169,883　161万5,454
11/05　4.3525　412,000　　628,029　462,888　147,167　168,884　161万9,602
11/04　4.3150　375,310　　642,443　451,453　147,066　167,620　161万6,914
11/03　4.3425　425,476　　653,871　447,211　139,717　166,182　161万2,438

10/31　4.3150　414,896　　661,306　441,115　138,373　165,730　160万8,396
10/30　4.3025　569,823　　670,246　443,530　133,320　162,161　161万0,750
10/29　4.3400　503,880　　689,660　438,246　131,917　159,178　161万6,911
10/28　4.3200　724,046　　715,209　437,468　130,385　159,750　163万7,907
10/27　4.2875　531,792　　733,587　437,980　128,171　157,810　164万9,432

【２】2026年のCBOTトウモロコシ先物
CBOTトウモロコシの9－10月収穫期の揉みあいレンジは「9月12日（金）の高値/安値」を基本にして想定したものです。

この揉みあいレンジで、2026年相場を模索しています。
物事それぞれ 必要とする時間があるので、その時間に耐えなければならない。

CBOTトウモロコシ　　収穫期の揉み合いレンジ
2025年12月限　　　　　　4.31　～　4.17
2026年03月限　　　　　　4.48　～　4.34
2026年05月限　　　　　　4.57　～　4.45
2026年07月限　　　　　　4.64　～　4.51

【３】米国農産物先物の相場表
実質的な取引は、週明け12月1日からだろうと思います。

米国現地2025年11月26日（木）　Thanksgiving Day

米国現地2025年11月26日（水）
限月　　　　 KCBT硬質冬小麦　 CBOT軟質冬小麦　CBOTトウモロコシ 　　　　 CBOT大豆
12月限 2025　517'25　+4'00　　529'00　+1'75　　431'75　+8'25　　01月限　1131'50　+6'75
03月限 2026　530'00　+1'75　　540'50　+1'25　　445'25　+7'00　　03月限　1140'75　+6'00
05月限 2026　542'00　+2'50　　549'25　+1'75　　453'00　+6'25　　05月限　1150'50　+5'50
07月限 2026　553'75　+3'25　　557'75　+2'25　　458'00　+5'25　　07月限　1158'50　+5'25

米国現地2025年11月25日（火）
限月　　　　 KCBT硬質冬小麦　 CBOT軟質冬小麦　CBOTトウモロコシ 　　　　 CBOT大豆
12月限 2025　513'25　+6'00　　527'25　+5'00　　423'50　-0'25　　01月限　1124'75　+1'50
03月限 2026　528'25　+5'75　　539'25　+4'50　　438'25　+1'50　　03月限　1134'75　+2'75
05月限 2026　539'50　+5'50　　547'50　+4'25　　446'75　+2'50　　05月限　1145'00　+3'00
07月限 2026　550'50　+4'25　　555'50　+4'00　　452'25　+2'25　　07月限　1153'25　+3'75

米国現地2025年11月24日（月）
限月　　　　 KCBT硬質冬小麦　 CBOT軟質冬小麦　CBOTトウモロコシ 　　　　 CBOT大豆
12月限 2025　507'25　-3'75　　522'25　-4'75　　423'75　-1'75　　01月限　1123'25　-1'75
03月限 2026　522'50　-3'75　　534'75　-5'00　　436'75　-0'75　　03月限　1132'00　-2'25
05月限 2026　534'00　-4'25　　543'25　-5'00　　444'25　-0'50　　05月限　1142'00　-1'25
07月限 2026　546'25　-4'50　　551'50　-5'50　　450'50　-0'25　　07月限　1149'50　+0'25

米国現地2025年11月21日（金）
限月　　　　 KCBT硬質冬小麦　 CBOT軟質冬小麦　CBOTトウモロコシ 　　　　 CBOT大豆
12月限 2025　511'00　+4'75　　527'00　 unch　　425'50　-1'00　　01月限　1125'00　+2'50
03月限 2026　526'25　+2'50　　539'75　-1'00　　437'50　-0'25　　03月限　1134'25　+2'25
05月限 2026　538'25　+1'75　　548'25　-1'50　　444'75　-0'50　　05月限　1143'25　+1'75
07月限 2026　550'75　+1'50　　557'00　-1'50　　450'75　-0'25　　07月限　1149'25　+1'25

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当たり前のことで 言うまでもないことですが、石油市場には季節的要素がある。

【１】季節的要素=北半球の冬季需要、感謝祭～クリスマス、年末年始

（１）11月から12月、原油処理量が増加し稼働率が上昇します。
毎年、繰り返していることです。それに合わせて、製油所はメンテナンスをおこなっています。

（２）国際的に、本年の精製マージンは記録的に高い
本年は精製マージンは、前年と比較して格段に好転しています。
国際的に精製マージンが堅調なとき、原油相場が一方的に下げるとは考えにくい。

（３）中東－東アジアの大型タンカー（VLCC）の運賃指標が高い
「中東―中国」のワールドスケール（WS）
11/24－11/28週平均値
11/17－11/21週平均値　　　 130.00
11/10－11/14週平均値　　　 114.59
11/03－11/07週平均値　　　 111.43
10/27－10/31週平均値　　　 114.37
10/20－10/24週平均値　　　　89.61
10/13－10/17週平均値　　　　94.92
10/06－10/10週平均値　　　　76.48
09/29－10/03週平均値　　　　86.81
09/22－09/26週平均値　　　 100.80
09/15－09/19週平均値　　　 103.69
09/08－09/12週平均値　　　　81.53
09/01－09/05週平均値　　　　66.87

【２】昨夜の米国石油統計
米国製油所の原油処理量は想定通りに増加。稼働率92.3％に上昇。
米国の原油需要が増加しているので、石油会社の原油輸入も増加します。
原油輸入が増えて、原油輸出が減少するとき、局面的に在庫が増える結果になるときがある。

米国の週間原油需給
Source: U.S. Energy Information Administration
単位：日量 バレル
期間　 米国原油生産　原油処理量　稼働率　 原油輸入　 原油輸出　  米国原油在庫
11/22-11/28
11/15-11/21  1381万　 1644万3千　92.3％　 643万6千　 359万8千　　4億2692万9千
11/08-11/14  1383万　 1623万2千　90.0％　 595万0千　 415万8千　　4億2415万5千
11/01-11/07  1386万　 1597万3千　89.4％　 522万2千　 281万6千　　4億2758万1千
10/25-10/31  1365万　 1525万6千　86.0％　 592万4千　 436万7千　　4億2116万8千
10/18-10/24  1364万　 1521万9千　86.6％　 505万1千　 436万1千　　4億1596万6千
10/11-10/17  1363万　 1573万0千　88.6％　 591万8千　 420万3千　　4億2282万4千
10/04-10/10  1364万　 1513万0千　85.7％　 552万5千　 446万6千　　4億2378万5千
09/27-10/03  1363万　 1629万7千　92.4％　 640万3千　 359万0千　　4億2026万1千
09/20-09/26  1351万　 1616万8千　91.4％　 583万3千　 375万1千　　4億1654万6千
09/13-09/19  1350万　 1647万6千　93.0％　 649万5千　 448万7千　　4億1475万4千
09/06-09/12  1348万　 1642万4千　93.3％　 569万2千　 527万7千　　4億1536万1千
08/30-09/05  1350万　 1681万8千　94.9％　 627万1千　 274万5千　　4億2464万6千
08/23-08/29  1342万　 1686万9千　94.3％　 674万2千　 388万4千　　4億2070万7千

【３】政治化する市場人気
市場人気は10月から11月、トランプに歩調を合わせて「政治化」している。11月25日（火）東京時間午後9時42分～44分の原油下げはその典型であった。

石油相場では「トランプとロシア・プーチンがにぎる」という思惑 　→ 原油売り
農産物市場では「トランプと中国・習近平がにぎる」思惑　 → 大豆買い

当社は、こうした思惑に同調しません。
トランプが米国大統領であるかぎり、こうした思惑は続いていくと思いますが、物事を「単純でわかりやすいもの」にしてはならないと考えています。こうした話はポジション・トークです。

原油の売り方はすでに売っています。
大豆の買い方はすでに買っています。
そのポジション・トークです。

【３】国際原油取引の指標＝ICEブレント原油先物
ICEブレント原油先物　2025年11月26日（水）　　　　　　　11/26東京17：30
限月　　　　　 始値　　 高値　　 安値　　帳入値　　終値　　前日比　アジア終値
01月限 2026　　62.64　　63.20　　62.11　　63.13　　63.07　　+0.43　　　62.25
02月限 2026　　61.94　　62.60　　61.53　　62.54　　62.44　　+0.54　　　61.58
03月限 2026　　61.62　　62.23　　61.24　　62.17　　62.07　　+0.47　　　61.30
04月限 2026　　61.49　　62.04　　61.10　　61.98　　61.88　　+0.45　　　61.16
05月限 2026　　61.41　　61.97　　61.10　　61.93　　61.84　　+0.39　　　61.17
06月限 2026　　61.53　　62.00　　61.15　　61.95　　61.87　　+0.40　　　61.25

【４】アジア向け中東原油の価格指標
ドバイ原油スポットのプレミアムは続いています。

プラッツドバイ原油11月限＝「ICEブレント原油2026年1月限 ＋ 55セント」
プラッツドバイ原油12月限＝「ICEブレント原油2026年2月限 ＋ 83セント」
プラッツドバイ原油01月限＝「ICEブレント原油2026年3月限 ＋ 68セント」
プラッツドバイ原油02月限＝「ICEブレント原油2026年3月限 ＋ 58セント」

プラッツドバイ原油11月限 「62.81 ＋55セント」＝63.36ドル
プラッツドバイ原油12月限 「62.25 ＋83セント」＝63.08ドル
プラッツドバイ原油01月限 「61.91 ＋68セント」＝62.59ドル
プラッツドバイ原油02月限 「61.72 ＋55セント」＝62.27ドル

本日11月27日（木）「1ドル＝156.35－155.85－155.35円」
時間が物事をどのように解決するのかを見守っています。

1ドル＝156.08円で換算します。
プラッツドバイ原油11月限＝63.36ドル　　62,200円
プラッツドバイ原油12月限＝63.08ドル　　61,920円    +420円高
プラッツドバイ原油01月限＝62.59ドル　　61,440円    +460円高
プラッツドバイ原油02月限＝62.27ドル　　61,130円    +500円高

おおざっぱな計算です。

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