第1段階
12月22日（月）は「1ドル＝157.80－157.35－156.90円」予想
12月23日（火）は「1ドル＝157.35－156.90－156.45円」予想
12月24日（水）は「1ドル＝156.45－156.15－155.85円」予想
12月25日（木）は「1ドル＝156.15－155.85－155.55円」予想
※昨日12月25日（木）で、水準是正の第1段階を達成した。

第2段階
本日12月26日（金）から、第2段階を想定します。
12月22日（月）「157.69―157.23円」から25日（木）「156.09―155.65円」に是正した。
12月25日（木）に第1段階を達成したので、本日26日（金）からは次の段階に移行。
ここで目先の利食い戻しをはさんで、第2段階を追求するのが順序だろうと思います。

12月24日（水）の「1ドル＝156.45－156.15－155.85円」をおおざっぱな見当にします。
本日26日（金）「1ドル＝156.45―156.15―155.85円」あたり

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●「1ドル＝157.69円」からの水準是正

当社は、植田日銀は 強気で政策変更を遂げた、と考えています。
その過程で12月1日から12月5日に「中立金利」の発言を繰り返したのは「勇み足」であったと思います。植田執行部はこのとき、市場を納得させるものを探していた。

日銀は12月12日、ロイター報道を通して「中立金利の推計を公表しない」ことを明らかにした。
中立金利はコミュニケーションに適さないと判断した。

一方、日本経済新聞や各社エコノミスト、ストラテジストは、円安が継続すると唱えている。
12月決定会合についても「日銀が利上げを決定したが、今後の追加利上げに関する方針を明確に示さなかった」と、日銀の政策転換を無視した。

当社は、植田日銀は12月に政策変更を遂げた、と考えています。
高石早苗首相もその政策について、意見を変えて行く、と想定しています。
日銀も政府も、政策変更を明らかにしないまま、コロコロ変えて行く可能性が高い。

それを反映して、第1段階の水準是正が進展した。
12月22日（月）の「1ドル＝157.69―157.23円」レンジの円安は、
12月25日（木）には「1ドル＝156.15－155.85－155.55円」レンジに水準是正した。

片山さつき財務相の発言はほとんど影響がない。日本経済新聞や各社エコノミスト、ストラテジストは、片山さつき財務相の円安牽制を「材料」にしているが、「1ドル＝157円台」から「156.15－155.85－155.55円」への水準是正は相場自体の動きです。

●第2段階の追求
このあと利食い戻しをはさんで、第2段階を追求するのが順序だと思います。

当社は2026年第1四半期、米連邦準備制度理事会（FRB）に対し利下げ圧力が強まる、と予想しています。日米の金融政策運営スタンスの違いが明確になります。

日銀は「決定」文書や「展望」見通しで、為替レートに言及することはない。
2024年から2025年の物価高騰と円安の中でも、為替の影響はない、とふるまってきた。
しかし、実際は異なると推測しています。
日銀が「建て前」として説明することと、実際に焦点にしていることは別です。

為替レートは、景気や物価の動向に影響を与える。
金融政策の運営にあたっても、その見通しに為替の影響がある。
為替は景気や物価の見通しに大きな影響を与えるので、金融政策運営を決定する際の大きな要因です。通貨の安定は経済の持続的成長にとって、そして究極的には社会の安定にとって不可欠の前提条件です。

日銀の「決定」文書や「展望」リポートで、円安や物価高騰に言及がなくても、総裁と各委員との面談などでは話し合っているはずだと思います。政策委員会のメンバーが、それぞれどんな意見を有しているか、それぞれが相当正確に認識していると思います。

日銀の「決定」文書や「展望」リポート、総裁記者会見などで円安や物価高騰に言及がなくても、政策委員会のメンバーの議論はおこなわれてきている。それによって、植田日銀の12月の政策変更があったと考えています。

この点を第2段階で追求したいと思います。

（注）以上は、当社の仮説です。間違っているときは、訂正して変更します。

●米国債の利回りと為替（ドル円）
本日12月26日（金）「1ドル＝156.45―156.15―155.85円」あたり

米国　　　　　米30年債  米10年債　米2年債　　 日本
日付　　　　　利回り　　利回り　　利回り　　  日付　　　東京仲値

12/25（25）　　Christmas Day　　　　　　　　 12/26　156.45―156.15―155.85円
12/24（25）　　4.79　　　4.15　　　3.47　　　12/25　　　155.92 植田/経団連講演
12/23（25）　　4.83　　　4.18　　　3.48　　　12/24　　　156.22
12/22（25）　　4.84　　　4.17　　　3.44　　　12/23　　　156.75
12/19（25）　　4.82　　　4.16　　　3.48　　　12/22　　　157.62

12/18（25）　　4.80　　　4.12　　　3.46　　　12/19　　　155.85 植田総裁記者会見
12/17（25）　　4.83　　　4.16　　　3.49　　　12/18　　　155.61
12/16（25）　　4.82　　　4.15　　　3.48　　　12/17　　　154.69
12/15（25）　　4.84　　　4.18　　　3.51　　　12/16　　　155.12
12/12（25）　　4.85　　　4.19　　　3.52　　　12/15　　　156.02

12/11（25）　　4.79　　　4.14　　　3.52　　　12/12　　　155.71
12/10（25）　　4.78　　　4.13　　　3.54　　　12/11　　　155.87
12/09（25）　　4.80　　　4.18　　　3.61　　　12/10　　　156.88
12/08（25）　　4.81　　　4.17　　　3.57　　　12/09　　　156.03
12/05（25）　　4.79　　　4.14　　　3.56　　　12/08　　　155.24 植田FTインタビュー

12/04（25）　　4.76　　　4.11　　　3.52　　　12/05　　　155.12 植田/参院財政金融委
12/03（25）　　4.73　　　4.06　　　3.49　　　12/04　　　155.30
12/02（25）　　4.74　　　4.09　　　3.51　　　12/03　　　155.84
12/01（25）　　4.74　　　4.09　　　3.54　　　12/02　　　155.70
11/28（25）　　4.67　　　4.02　　　3.47　　　12/01　　　155.87 植田/名古屋講演

11/27（24）　　Thanksgiving Day　　　　　　　11/28　　　156.63
11/26（25）　　4.64　　　4.00　　　3.45　　　11/27　　　155.91
11/25（25）　　4.67　　　4.01　　　3.43　　　11/26　　　156.38
11/24（25）　　4.68　　　4.04　　　3.46　　　11/25　　　156.87
11/21（25）　　4.71　　　4.06　　　3.51　　　11/24　　　振替休日

11/20（25）　　4.73　　　4.10　　　3.55　　　11/21　　　157.49
11/19（25）　　4.75　　　4.13　　　3.58　　　11/20　　　157.29
11/18（25）　　4.74　　　4.12　　　3.58　　　11/19　　　155.54 植田/片山/城内 3者会談
11/17（25）　　4.73　　　4.13　　　3.60　　　11/18　　　155.34 植田/高市会談
11/14（25）　　4.74　　　4.14　　　3.62　　　11/17　　　154.70

11/13（25）　　4.70　　　4.11　　　3.58　　　11/14　　　154.74
11/12（25）　　4.67　　　4.08　　　3.56　　　11/13　　　155.03
11/11（25）　　Veterans Day　　　　　　　　　11/12　　　154.28
11/10（25）　　4.71　　　4.13　　　3.58　　　11/11　　　154.36
11/07（25）　　4.70　　　4.11　　　3.55　　　11/10　　　153.93

11/06（25）　　4.69　　　4.11　　　3.57　　　11/07　　　153.24
11/05（25）　　4.74　　　4.17　　　3.63　　　11/06　　　154.04
11/04（25）　　4.67　　　4.10　　　3.58　　　11/05　　　153.49
11/03（25）　　4.69　　　4.13　　　3.60　　　11/04　　　154.38
10/31（25）　　4.67　　　4.11　　　3.60　　　11/03　　　文化の日

10/30（25）　　4.65　　　4.11　　　3.61　　　10/31　　　154.10
10/29（25）　　4.61　　　4.08　　　3.59　　　10/30　　　152.80 植田総裁記者会見
10/28（25）　　4.55　　　3.99　　　3.47　　　10/29　　　151.60
10/27（25）　　4.57　　　4.01　　　3.48　　　10/28　　　152.57
10/24（25）　　4.59　　　4.02　　　3.48　　　10/27　　　153.00