●季節的要素：11月から12月、原油処理量と稼働率が上昇する
製油所の原油処理量が10月減少し、そのあと11月から12月に増加するのは、毎年繰り返している季節的変動です。

（ⅰ）原油処理量と稼働率は毎年「季節的変動」を繰り返しています。
（ⅱ）米国でも製油所の原油処理量は11月から12月に増加し、稼働率がアップします。
（ⅲ）サウジアラビアでも11月、秋季メンテナンス明けから原油需要が増加します。

●季節的要素：アジア市況の精製マージンは記録的水準
アジア市況のケロシン／ジェット燃料、ディーゼルの中間留分のクラック・スプレッドは記録的高水準です。

【１】国際原油取引の指標＝ICEブレント原油先物
ICEブレント原油先物は国際原油取引の指標です。
ICEブレント原油先物のレンジ相場は、来年（2026）2－3月に向けて続く可能性があります。

ICEブレント原油のレンジ下辺の目安
限月　　　　　　　　　　　レンジ下辺の目安
ブレント原油2026年1月限　　　　64.00
ブレント原油2026年2月限　　　　63.60
ブレント原油2026年3月限　　　　63.40

10月10日（金）～10月21日（火）、市場人気は「レンジ下限」以下を叩いた。
6月末から7月、8月、9月、10月とレンジ相場が長引き、その「中間点」で反落した可能性が高い。
ICEブレント原油先物のレンジ相場は来年（2026）2－3月まで続く可能性がある。

10月相場における「レンジ下限以下」の売り
10月、レンジ下限以下の安値10/10　 10/13　 10/14　10/15　 10/16　10/17　 10/20　 10/21
ブレント原油2026年1月限　 61.56　62.00　61.18　61.63　60.57　59.99　59.97　60.20　
ブレント原油2026年2月限　 61.35　62.26　61.04　61.51　60.46　59.93　59.97　60.19
ブレント原油2026年3月限　 61.30　62.20　61.04　61.52　60.49　60.00　60.07　60.27

【２】今朝のICEブレント原油先物
原油の売り方は先週の10月最終週から今週11月、東京時間午後5時～5時30分のアジア査定時間に売ってきます。原油の売り方は一所懸命のように見える。当社はレンジ下辺の目安より下の このあたりをじんわりとささえることができればよいと考えています。

ICEブレント原油先物 2025年11月6日（木）　　　　　　　　　　 11/6東京17：30
限月　　　　  始値　　 高値　　 安値　　帳入値　　終値　　 前日比　アジア終値
1月限 2026　　63.58　　64.34　　62.84　　63.38　　63.55　　-0.02　　　63.67
2月限 2026　　63.29　　64.04　　62.62　　63.07　　63.20　　-0.09　　　63.41
3月限 2026　　63.12　　63.88　　62.53　　62.90　　63.02　　-0.11　　　63.28
4月限 2026　　63.08　　63.81　　62.52　　62.86　　62.96　　-0.12　　　63.28
5月限 2026　　63.13　　63.81　　62.58　　62.87　　62.97　　-0.12　　　63.27
6月限 2026　　63.11　　63.84　　62.63　　62.91　　63.01　　-0.06　　　63.30

【３】プラッツ・ドバイ原油の試算
ドバイ原油スポットのプレミアムが継続すると予想して試算します。

本日11月7日（金）の見当
プラッツドバイ原油11月限＝「ICEブレント原油2026年1月限 ＋1.00ドル」
プラッツドバイ原油12月限＝「ICEブレント原油2026年2月限 ＋75セント」
プラッツドバイ原油01月限＝「ICEブレント原油2026年3月限 ＋40セント」

プラッツドバイ原油11月限＝「63.60 ＋1.00ドル」＝64.60ドル
プラッツドバイ原油12月限＝「63.26 ＋75セント」＝64.01ドル
プラッツドバイ原油01月限＝「63.04 ＋40セント」＝63.44ドル

本日11月7日（金）の東京為替
11月7日（金）「1ドル＝153.45－153.05－152.65円」

1ドル＝153.17円で換算
プラッツドバイ原油11月限＝64.60ドル　　62.230
プラッツドバイ原油12月限＝64.01ドル　　61,660円　　-40円安　
プラッツドバイ原油01月限＝63.44ドル　　61,110円　 -120円安

先週10月28日以降、今週の相場でも売りは一所懸命になっているので、侮ることはできない。
東京時間午後5時～5時30分、アジア査定時間の売りに注意します。
当社は、このあたりをささえることができればよいと考えています。

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#ブレント原油

#オマーン原油

#ドバイ原油

#価格形成の構造とパターン

サウジアラムコは11月6日（木）、アジア向け12月調整項をほぼ事前予想通り引き下げた。

アジア向け調整項
サウジ原油のアジア向け本船渡し価格（FOB）は「ドバイ原油およびオマーン原油の1カ月間の平均値」に対する「各油種の調整項」で表示される。
油種　　　　　　　　 10月積み　　 11月積み　　 12月積み　　　　前月比
スーパーライト　　　＋3.55ドル　 ＋3.55ドル　 ＋2.35ドル　　-1.20ドル安
エキストラライト　　＋2.50ドル　 ＋2.50ドル　 ＋1.30ドル　　-1.20ドル安
ライト　　　　　　　＋2.20ドル　 ＋2.20ドル　 ＋1.00ドル　　-1.20ドル安
ミディアム　　　　　＋1.75ドル　 ＋1.45ドル　 ＋0.05ドル　　-1.40ドル安
ヘビー　　　　　　  ＋0.40ドル　 ＋0.10ドル　 －1.30ドル　　-1.40ドル安

西ヨーロッパ向け調整項
サウジ原油の北西ヨーロッパ向けは「ブレント原油（ICE）」に対する調整項で表示される。
油種　　　　　　　　 10月積み　　 11月積み　　 12月積み 　　　 前月比
エキストラライト　　＋4.15ドル　 ＋2.95ドル　 ＋2.95ドル　　　  unch
ライト　　　　　　　＋2.55ドル　 ＋1.35ドル　 ＋1.35ドル　　　  unch
ミディアム　　　　　＋1.75ドル　 ＋0.55ドル　 ＋0.55ドル　　　  unch
ヘビー　　　　　　　－0.65ドル　 －1.85ドル　 －1.85ドル　　　  unch

米国向け調整項
米国向けは「ASCI」（米メキシコ湾岸地域で取引されるマーズ、ポセイドンおよびサザン・グリーンキャニオン原油の平均値）に対する調整項で表示される。
油種　　　　　　　　 10月積み　　 11月積み　　 12月積み　　　  前月比
エキストラライト　　＋6.15ドル　 ＋5.65ドル　 ＋5.15ドル　　-0.50ドル安
ライト　　　　　　　＋4.20ドル　 ＋3.70ドル　 ＋3.20ドル　　-0.50ドル安
ミディアム　　　　　＋3.90ドル　 ＋3.40ドル　 ＋2.90ドル　　-0.50ドル安
ヘビー　　　　　　　＋3.25ドル　 ＋2.75ドル　 ＋2.25ドル　　-0.50ドル安

●アジア向け調整項引き下げ、ロイター予想と比較

油種　　　　　　　　　　　11月調整項　　12月ロイター予想　　 12月調整項
アラブ・スーパーライト　　　＋3.55　　　　　　　　　　　　  ＋2.35ドル
アラブ・エキストラライト　　＋2.50　　　＋1.00 ～ ＋1.30　　＋1.30ドル
アラブ・ライト　　　　　　　＋2.20　　　＋0.70 ～ ＋1.00　　＋1.00ドル
アラブ・ミディアム　　　　　＋1.45　　　＋0.05 ～ ＋0.25　　＋0.05ドル
アラブ・ヘビー　　　　　　　＋0.10　　　－1.30 ～ －1.10　　－1.30ドル

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#サウジアラビア

#サウジアラムコ

#調整項

#Official_Selling_Price

ICEブレント原油先物（ICE）　2025年11月5日（水）　　　　　 11/5東京17：30
限月　　　　　始値　　 高値　　 安値　　帳入値　　終値　　 前日比　アジア終値
1月限 2026　　64.18　　64.95　　63.44　　63.52　　63.57　　-0.73　　　64.33
2月限 2026　　63.83　　64.53　　63.17　　63.24　　63.29　　-0.67　　　63.91
3月限 2026　　63.60　　64.27　　63.02　　63.09　　63.13　　-0.61　　　63.68
4月限 2026　　63.50　　64.14　　62.98　　63.04　　63.08　　-0.56　　　63.56
5月限 2026　　63.50　　64.10　　62.98　　63.06　　63.09　　-0.55　　　63.56
6月限 2026　　63.52　　64.11　　63.03　　63.09　　63.07　　-0.58　　　63.55

●このあと原油処理量と稼働率が上昇する
（ⅰ）10月から11月、12月、製油所の原油処理量と稼働率の変動は「季節的要素」です。
（ⅱ）サウジアラビアでも秋季定修明けで、サウジ国内の原油需要＝原油処理量が増加する。
（ⅲ）米国でも11月から12月、原油処理量が増加し、製油所の稼働率がアップします。

米国原油在庫は「原油処理量」「原油輸入量」「原油輸出量」などによって変動します。
原油在庫が前週比で増加すると「需要の減少」と取り沙汰するのは、大手メディアのドグマ（一面観）です。この時期、当たり前のことが、相場の強弱になるわけがありません。

●米国の原油処理量と稼働率
10月原油処理量と稼働率の低下は、例年繰り返している季節的サイクルです。
11月から12月、このあと米国製油所の原油処理量と稼働率が上昇します。
サウジアラビア国内の原油需要も同じです。
Source: U.S. Energy Information Administration
単位：日量 バレル
期間　米国原油生産 原油処理量　稼働率　原油輸入　原油輸出　米国原油在庫
10/25-10/31 1365万　1525万6千　86.0％　592万4千　436万7千　4億2116万8千
10/18-10/24 1364万　1521万9千　86.6％　505万1千　436万1千　4億1596万6千
10/11-10/17 1363万　1573万0千　88.6％　591万8千　420万3千　4億2282万4千
10/04-10/10 1364万　1513万0千　85.7％　552万5千　446万6千　4億2378万5千
09/27-10/03 1363万　1629万7千　92.4％　640万3千　359万0千　4億2026万1千
09/20-09/26 1351万　1616万8千　91.4％　583万3千　375万1千　4億1654万6千
09/13-09/19 1350万　1647万6千　93.0％　649万5千　448万7千　4億1475万4千
09/06-09/12 1348万　1642万4千　93.3％　569万2千　527万7千　4億1536万1千
08/30-09/05 1350万　1681万8千　94.9％　627万1千　274万5千　4億2464万6千
08/23-08/29 1342万　1686万9千　94.3％　674万2千　388万4千　4億2070万7千
08/16-08/22 1344万　1688万0千　94.6％　623万4千　381万0千　4億1829万2千
08/09-08/15 1338万　1720万8千　96.6％　649万7千　437万2千　4億2068万4千
08/02-08/08 1333万　1718万0千　96.4％　692万0千　357万7千　4億2669万8千
07/26-08/01 1328万　1712万4千　96.9％　596万2千　331万8千　4億2366万2千
07/19-07/25 1331万　1691万1千　95.4％　613万6千　269万8千　4億2669万1千
07/12-07/18 1327万　1693万6千　95.5％　597万6千　385万5千　4億1899万3千

●11月5日頃、サウジアラムコの「アジア向け12月調整項」通知
サウジアラムコの12月調整項は、11月5日（水）通知予定。
本日10月6日（木）は、朝起きてからそのニュースを調べています。わかり次第お伝えします。
※サウジ原油のアジア向け本船渡し条件（FOB）は「ドバイ原油およびオマーン原油の1カ月間の平均値」に対する「各油種の調整項」で表示される。

ロイターが「先月10月の価格形成の構造」を下に集計した予想は下記のとおり。
油種　　　　　　　　　　　　　11月調整項　　　12月ロイター予想
アラブ・スーパーライト　　　　　＋3.55
アラブ・エキストラライト　　　　＋2.50　　　　＋1.00　～　＋1.30
アラブ・ライト　　　　　　　　　＋2.20　　　　＋0.70　～　＋1.00
アラブ・ミディアム　　　　　　　＋1.45　　　　＋0.05　～　＋0.25
アラブ・ヘビー　　　　　　　　　＋0.10　　　　－1.30　～　－1.10

●当社の立場と意見
今朝のブレント原油先物はレンジ下辺の目安以下に押しています。

（ⅰ）このあたりをささえることができればよいと思います。
（ⅱ）ドバイ原油スポットのプレミアムも継続しています。

本年（2025）6月末以降のレンジ下辺の目安
限月　　　　　　　　　ICEブレント原油のレンジ下辺の目安
ブレント原油2026年01月限　　　　　64.00
ブレント原油2026年02月限　　　　　63.60
ブレント原油2026年03月限　　　　　63.40

ブレント原油と「プラッツドバイ原油」
本日11月6日（木）の見当
プラッツドバイ原油11月限＝「ICEブレント原油2026年1月限 ＋1.20ドル」
プラッツドバイ原油12月限＝「ICEブレント原油2026年2月限 ＋85セント」
プラッツドバイ原油01月限＝「ICEブレント原油2026年3月限 ＋40セント」

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#ドバイ原油

#価格形成の構造とパターン

●植田日銀の金融政策、そして、現在の円相場は、持続可能ではないと考えています。
.  ゆっくりと当社の目標を追求します。
●今朝の米債券市場は長期国債利回りに上昇圧力、イールドカーブがスティーブ化した。

【１】日本銀行政策委員会の集団的思考
政策委員会は金融政策を決定する日本銀行の意思決定機関。

政策委員会が「集団的思考」に陥るとき（元日銀総裁　白川方明）
「集団的思考」とは組織の構成員が組織内の対立を避け調和を優先する結果、代替的な見解が抑圧され、不合理ないし機能不全的な意思決定に陥る状態を言う。集団的思考はさまざまな理由で発生する。同じようなバックグラウンドを持った人が集まれば、意見は同じようなものとなりやすい。分析材料を提供するスタッフのエコノミストの多くが、同じような分析アプローチ、同じような理論モデルに依拠しておれば、結果として、結論も同じようなものとなる可能性が高い。仮説性がきわめて高い意見を述べることには誰しも慎重になるという人間の本性によって、同じような意見ばかりが表明されることも考えられる。自分の発言がすべて記録され、それが時をおかず世の中に公開される場合には、そうした傾向があらわれるかもしれない。金融市場に影響すると思うと、その傾向はとくに強くなる。あるいは、そもそも少数意見を述べるのは組織の人間関係の中では相当の勇気が必要なことであり、どの組織にも存在する同調圧力が結果として集団的思考を生むのかもしれない。

もちろん、意見が多様であればそれでいいというわけではない。たとえば、中央銀行の委員会メンバーとなることを自分の将来のステップアップの機会と考え、「目立つ」ことを最優先するメンバーがいると、外見上は多様ではあっても、本来期待される多様性の長所が発揮されなくなる。あくまでも、適切な金融政策の決定に到達するという共通の目的を持ち「同じ船に乗っている」という感覚を共有してさまざまな意見を出し合うことに委員会制度の長所が存在する。委員会が集団的思考に陥ると、かえって無責任な体制になる可能性も排除できない。大きな鍵を握るのは人の問題かもしれない。

【２】米国債の利回りと為替（ドル円）
植田日銀の金融政策と円相場は、持続可能ではないので、ゆっくりと当社の目標を追求します。
11月6日（木）「1ドル＝154.45－154.00－153.55円」

米国　　　　　米30年債  米10年債　米2年債　　 日本
日付　　　　　利回り　　利回り　　利回り　　  日付　　　東京仲値

11/05（25）　　4.74　　　4.17　　　3.63　　　11/06　154.45－154.00－153.55
11/04（25）　　4.67　　　4.10　　　3.58　　　11/05　　　153.49
11/03（25）　　4.69　　　4.13　　　3.60　　　11/04　　　154.38
10/31（25）　　4.67　　　4.11　　　3.60　　　11/03　　　文化の日

10/30（25）　　4.65　　　4.11　　　3.61　　　10/31　　　154.10
10/29（25）　　4.61　　　4.08　　　3.59　　　10/30　　　152.80
10/28（25）　　4.55　　　3.99　　　3.47　　　10/29　　　151.60
10/27（25）　　4.57　　　4.01　　　3.48　　　10/28　　　152.57
10/24（25）　　4.59　　　4.02　　　3.48　　　10/27　　　153.00

10/23（25）　　4.58　　　4.01　　　3.48　　　10/24　　　152.69
10/22（25）　　4.54　　　3.97　　　3.45　　　10/23　　　152.26
10/21（25）　　4.55　　　3.98　　　3.45　　　10/22　　　151.71
10/20（25）　　4.58　　　4.00　　　3.46　　　10/21　　　150.56
10/16（25）　　4.60　　　4.02　　　3.46　　　10/20　　　151.00

10/16（25）　　4.58　　　3.99　　　3.41　　　10/17　　　150.18
10/15（25）　　4.64　　　4.05　　　3.50　　　10/16　　　150.73
10/14（25）　　4.62　　　4.03　　　3.48　　　10/15　　　151.67
10/13（25）　　Columbus Day　　　　　　　　　10/14　　　152.49
10/10（25）　　4.63　　　4.05　　　3.52　　　10/13　　　スポーツの日

10/09（25）　　4.72　　　4.14　　　3.60　　　10/10　　　153.09
10/08（25）　　4.72　　　4.13　　　3.58　　　10/09　　　152.74
10/07（25）　　4.73　　　4.14　　　3.57　　　10/08　　　152.31
10/06（25）　　4.76　　　4.18　　　3.60　　　10/07　　　150.47
10/03（25）　　4.71　　　4.13　　　3.58　　　10/06　　　149.78

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植田和男 日銀総裁は10月30日（木）、賃金を指標にする金融政策運営を表明した。
賃金を指標にしているとの説明は衝撃的であった。

もう一度、10月30日の総裁記者会見から抜粋し、日本銀行法で規定している金融政策の目的と対比します。

【１】10月30日（木）午後3時30分～ 植田総裁記者会見
植田和男 日本銀行総裁

「関税政策による収益下押し圧力が作用するもとでも、企業の積極的な賃金設定行動が途切れることがないかどうか、もう少し確認したいと考えています。」

「企業の賃金設定スタンスや具体的な賃金の動向を分析し、賃金と物価がともに緩やかに上昇していくメカニズムが維持されていくかどうか、確認していきたいと考えています。」

「来春闘の予想を今申し上げるには材料が不足していると思いますけれども、取りあえず、今年の春闘の結果±αくらいであると予想しているという程度にとどめさせて頂きたいと思います。ただ、セクター的にということで申し上げれば、関税の影響で収益に特に下押しの影響が既に出ています製造業、更にその中でも自動車関係というところは注意深くみていきたいなと思っています。」

「先行きを展望して今後の消費を決める一つの要因として、私どもも注目していますのは、最初に申し上げましたように、来年度の春闘にかけての賃金の動きがどれくらいになるかという点でございます。」

「当面注目していますのが、来年の春闘に向けての労使の交渉姿勢がどのようなものになるかというところであります。この辺りを含めてもう少しデータをみたいというのが、今回現状維持に据え置いた理由になります。」

「春闘に関する動きについて、12月までにどうか、情報はどれくらい集まるかというご質問ですが、本当に最終の春闘の妥結の賃金上昇率がどれくらいになるか、ということについて、きちんとした姿を知るまで待ちたいということではなくて、取りあえず私が申し上げているのは、初動のモメンタムがどういう感じになるかというところをもう少し情報を集めたいということでございます。」

「今日、金利を据え置いた理由は、繰り返しになりますが、海外経済等を巡る不確実性が高い中で、特に国内の積極的な賃金設定行動が維持されるかどうかについてもう少しデータをみたいというところでございます。そういう点について、私どもの納得がいけば、それは政治状況にかかわらず、金利を調整するということになるというふうに考えております。」

植田日銀の賃金を指標にした金融政策運営は衝撃的であった。

【２】日本銀行法 第2条（金融政策の目的）
しかし、日本銀行法第2条は金融政策の目的について次のように明示している。

第2条　日本銀行は、通貨及び金融の調節を行うに当たっては、物価の安定を図ることを通じて国民経済の健全な発展に資することをもって、その理念とする。

日本銀行の金融政策の目的は、物価の安定である。

それにとどまらず、「物価の安定を図ることを通じて国民経済の健全な発展に資すること」と規定している。つまり、日本銀行法第2条は、物価の安定が最終的に経済の持続的な成長に貢献するものになることを意識しながら金融政策を運営することを求めている。

なぜ、植田総裁は、日本銀行の金融政策運営を「賃金」や「春闘」に直結させるのか？

なぜ、物価の安定を目標にしないのか？

日銀は「賃金」や「春闘」を言い訳にして利上げに優柔不断になり、その実行が遅れる。

【３】アベノミクス擁護者も日銀批判
アベノミクス擁護者も植田日銀を批判するようになった。

2025年10月30日午後12：40　朝日新聞デジタル速報席
「アベノミクス」を理論面から支えた浜田宏一エール大学名誉教授はいま、利上げを主張しています。

浜田宏一エール大学名誉教授は以下のように批判した。

「最大の問題は物価が上がり続けるインフレの放置です。」

「物価の番人である日銀はなぜ、利上げをためらうのでしょうか。円安も是正されず、交易条件の悪化で日本人は輸入品を高く買わされる一方、外国人が『安い日本』を買いたたいているような状況を見過ごせません。」

「国民を苦しめ、国家の基盤を揺るがす事態です。金融引き締めが必要です。」

アベノミクス擁護者でも、植田日銀を批判するようになった。

植田日銀は「賃金」や「春闘」を言い訳にして、このあとも、かなりの期間にわたって利上げを先送りする可能性がある。耐え難い物価上昇が続き、為替ドル円も安定しない。現在の植田日銀の金融政策と円相場は持続しないと考えます。

【４】米国債の利回りと為替（ドル円）
11月4日（火）「1ドル＝154.35－154.15－153.95円」
現在の植田日銀の金融政策と円相場について、持続可能性の観点からチェックして臨む。

米国　　　　　米30年債  米10年債　米2年債　　 日本
日付　　　　　利回り　　利回り　　利回り　　  日付　　　東京仲値

11/03（25）　　4.69　　　4.13　　　3.60　　　11/04　154.35－154.15－153.95
10/31（25）　　4.67　　　4.11　　　3.60　　　11/03　　　文化の日

10/30（25）　　4.65　　　4.11　　　3.61　　　10/31　　　154.10
10/29（25）　　4.61　　　4.08　　　3.59　　　10/30　　　152.80
10/28（25）　　4.55　　　3.99　　　3.47　　　10/29　　　151.60
10/27（25）　　4.57　　　4.01　　　3.48　　　10/28　　　152.57
10/24（25）　　4.59　　　4.02　　　3.48　　　10/27　　　153.00

10/23（25）　　4.58　　　4.01　　　3.48　　　10/24　　　152.69
10/22（25）　　4.54　　　3.97　　　3.45　　　10/23　　　152.26
10/21（25）　　4.55　　　3.98　　　3.45　　　10/22　　　151.71
10/20（25）　　4.58　　　4.00　　　3.46　　　10/21　　　150.56
10/16（25）　　4.60　　　4.02　　　3.46　　　10/20　　　151.00

10/16（25）　　4.58　　　3.99　　　3.41　　　10/17　　　150.18
10/15（25）　　4.64　　　4.05　　　3.50　　　10/16　　　150.73
10/14（25）　　4.62　　　4.03　　　3.48　　　10/15　　　151.67
10/13（25）　　Columbus Day　　　　　　　　　10/14　　　152.49
10/10（25）　　4.63　　　4.05　　　3.52　　　10/13　　　スポーツの日

10/09（25）　　4.72　　　4.14　　　3.60　　　10/10　　　153.09
10/08（25）　　4.72　　　4.13　　　3.58　　　10/09　　　152.74
10/07（25）　　4.73　　　4.14　　　3.57　　　10/08　　　152.31
10/06（25）　　4.76　　　4.18　　　3.60　　　10/07　　　150.47
10/03（25）　　4.71　　　4.13　　　3.58　　　10/06　　　149.78

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